事件
2023 年3 月27 日，国家统计局公布2023 年1-2 月全国规模以上工业企业利润数据。2023 年1-2 月，全国规模以上工业企业实现利润总额0.89 万亿元，同比下降22.9%（前值为下降4.0%）。
(资料图片仅供参考)
点评
“量价”等多重因素致工业企业利润增速下降明显。2023 年1-2 月全国规模以上工业企业实现利润总额总额0.89 万亿元，同比下降22.9%，规模以上工业企业利润增速连续7 个月为负。目前的工业企业利润增速下降的原因更多来自工业企业的“量价”等因素。从营收来看，市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%。从成本来看，营收降幅大于成本降幅（-0.2%），导致企业毛利下降，下拉工业利润。从价格来看，PPI 受同期基数较高影响，1-2 月份同比下降1.1%，降幅较2022 年12 月份有所扩大，对企业盈利形成较大压力。
库存增速回升，后续需结合更长时间判断。今年1-2 月工业企业营收同比增速为-1.3%，截至今年2 月末产成品库存同比增长10.7%，产成品库存增速有所回升。
去年9 月至12 月，库存增速持续下降，同期企业营收增速同样持续回落，工业企业似进入到“主动去库存”阶段。但今年1-2 月营收增速继续下降，但库存增速稍有回升，似有“被动补库存”特点，后续对于库存周期的演变需要结合更长时间进行判断。
今年2 月末工业企业负债率环比稍有上升，预计工业企业仍处在加杠杆通道中。
截至2023 年2 月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，比2022 年12月高出0.2 个百分点，延续2022 年以来上升态势。从结构来看，和2022 年12月相比，除外资企业负债率持平外，其他所有制企业负债率均有一定程度的上升。
尤其是股份制、私营企业，资产负债率分别上升0.3、0.6 个百分点，与2021 年年末相比，则累计上升幅度分别为1、1.4 个百分点，上升明显；而同期外资企业负债率则下降了0.7 个百分点。
债市观点
我们预计，2023 年10 年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会。而从短期来看，在4 月中旬到来之前，流动性有可能处于较前期更为充裕的状态，从而引发10Y 国债等长期利率品的新一轮行情。
风险提示
国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
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